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[原创]依托MDI价量齐升 烟台万华重回增长轨道（2011-03-22 19:48:17）

标签：增长 市场 毛利率 收入 季度 产品  

烟台万华公布2010年年报，2010年实现的营业总收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为94.3、19.4、15.3亿元，同比分别增长45.2%、33.6%、43.5%。按16.63亿股的总股本计，实现EPS0.92元(扣除非经常性损益后EPS为0.68元)，每股经营性现金流为0.25元。公司拟以总股本16.63亿股为基数，向全体股东每10股送3股并派发现金红利4.00元(含税)。 

点评： 

烟台万华2010年业绩与我们0.92元EPS的预期一致，依托行业复苏下的MDI产品价量齐升，北京塑料制品厂在2010年重回增长轨道。 

MDI价量齐升带动收入增长。2010年，万华主营产品MDI经历了由低位逐步回升的过程。以华东市场价为例，根据我们的统计，聚合MDI、纯MDI的含税均价分别为16489、18215元/吨，同比分别提升12.6%、5.8%。与此同时，同时全球MDI市场在经过两年的停滞后逐步恢复，公司产品的销量有所增长;此外，公司的宁波二期30万吨/年MDI项目于2010年12月正式投产，也相应提升了公司的产能。 

值得一提的是，2010年公司海外市场销售收入为23.6亿元，同比增长66.4%，显示出欧美市场的复苏力度和公司海外市场的开拓成效。 

毛利率低位企稳，吨毛利逐季上升。2010年公司整体毛利率为25.3%，为2003年以来最低，我们判断原因有二： 

1、2010年(尤其是前三季度)MDI价格处于低位整固期，而同期苯胺等原料价格上涨较多; 

2、毛利率较低的聚合MDI销售占比提升。 

分季度来看，公司年内毛利率总体平稳，其中4季度的综合毛利率已经由3季度的23.5%回升至25.8%。 

结合MDI价格在2010年内总体上涨的趋势，可以推知公司产品的吨毛利逐季上升，盈利能力持续增强。 

期间费用控制良好，非经常损益助益利润增长。报告期内，公司三项费用率均有不同程度的下降，其中营业费用率、管理费用率分别由去年同期的3.6%、6.9%下降至2.9%、5.7%，，除了收入基数增大，公司对于期间费用的良好控制也是重要原因。 

公司2010年实现投资收益较上年同期增加1.8亿元，达2.03亿元，主要为公司合并宁波东港电化时，公允价值与账面价值的差额计入了当期投资收益。与此同时，营业外收入(主要是政府补贴)由上年的3.22亿下降为2.67亿，总体而言，非经常损益同比增加了1.14亿元，成为除主业外公司净利润增长的另一因素。 

MDI供需前景向好。由于家电、人造革浆料、鞋底原液、氨纶等下游的需求持续恢复，2011年以来MDI价格进一步回升，目前聚合MDI、纯MDI的华东市场含税均价分别为17750、21150元/吨。 

供给方面，日本地震可能影响其境内的MDI装置(包括NPU40万吨、拜耳11万吨、三井武田6万吨)的苯胺等原料供应，这或将阶段性影响国内MDI的供给(2010年国内从日本进口MDI16.3万吨，约占国内消费总量的15%，主要来自NPU)。